建筑装饰行业:基本面趋势向上预期校正后更具

  12月全口径基建投资延续加速,回升趋势提振信心。2018年1-12月份,全国固定资产投资同比增长5.9%,增速与1-11月持平,较上年回落1.3个pct。具体拆分来看:1)基建投资方面,1-12月全口径基建投资(包含电力、热力、燃气及水生产供应业)同比增长1.8%,增速较1-11月提升0.6个pct,12月单月增长7.7%,延续去年9月触底后的回升趋势。在基建稳增长政策逐步发力下,预计2019年基建增速将呈逐月提升趋势。2)制造业投资方面,1-12月制造业投资增速同比增长9.5%,增速与1-11月持平,较上年提升4.7个pct,其中高技术制造业投资/装备投资累计同比分别增长16.1%/11.1%,较全部制造业投资快6.6/1.6个pct,表现亮眼。3)房地产方面,1-12月房地产销售金额同比增长12.2%,增速较1-11月小幅提升0.1个pct;销售面积增速1.3%,较1-11月回落0.1个pct,回落速度显著放缓。1-12月房地产投资同比增长9.5%,增速较1-11月回落0.2个pct,12月单月同比增长8.2%。1-12月房屋新开工面积同比增长17.2%,较1-11月提升0.4个个pct,创2018年2月以来新高,12月单月同比增长20.5%。土地购置面积、土地成交价款、到位资金等指标小幅回落。

  中国铁建2018Q4工程类订单提速,央企订单有加速迹象,强化基建企稳回升信心。本周中国铁建公告2018全年累计新签合同额15845亿元,同增5.05%,增速较Q1-3增速回落0.28个pct,主要是非工程承包类订单放缓所致。公司Q4单季工程承包订单增长6.6%,增速较Q3大幅提升15.0个pct,预计主要是市政基建业务增长拉动所致。2018全年中国建筑、葛洲坝、中国电建新签订单分别同比增长4.6%、-1.3%及12.1%,增速较2018Q1-3分别提升0.8个、17.2pct及7.5个pct,且国内及海外新签订单增速均有所加快或下滑幅度收窄。除去年同期低基数以外,建筑央企订单增长显著加速可能受基建行业景气度持续提升影响,预计随着基建补短板政策的持续落地,建筑央企订单增速有望继续提升。

  Q4基金持仓中建筑板块占比明显提升,建筑央企获大额加仓。根据基金2018年报,截至四季度末基金对建筑板块持仓占比为2.44%,较三季度末提升1.67个pct。其中,主动型基金对建筑板块略有加仓,持仓中建筑板块占比为0.88%,较上季度末小幅提升0.14个pct。变动主要由建筑央企和设计咨询板块贡献,Q4单季分别贡献了0.17/0.10个pct;园林PPP板块仓位延续收缩趋势,Q4单季贡献-0.16个pct。此外,指数型基金(主要为三只央企结构调整基金)大额加仓建筑央企,中国中铁、中国建筑、中国电建、中国铁建、中国中冶、中国交建分别获指数型基金加仓约36/20/16/15/14/14亿元,三只结构调整基金对建筑板块持仓占比为1.34%,贡献了全部基金对建筑股持仓的55.1%。

  宽货币政策延续,宽信用持续加码,建筑公司从中受益。2018年四季度以来,在宽货币的环境下,利率持续下行,10年期国债收益率已下行至3.2%以下,宽货币政策效果持续显现,建筑项目与企业融资成本有望趋于降低。本周央行发布公告决定创设央行票据互换工具(CBS),同时银保监会允许保险机构投资银行无固定期限资本债券和二级资本债券,为银行发行永续债提供流动性支持,补充银行一级资本。此外,央行将不低于AA级的银行永续债纳入货币政策工具合格担保品范围,提升其信贷投放能力,促进宽货币向宽信用传导。建筑业作为资金密集型行业,将从中显著受益,建筑股估值存在提升机会。

  投资策略:近期板块出现明显调整可能与此前市场对部分基建数据指标预期偏高有关。但我们认为:一方面,货币环境持续宽松,专项债加快发行,结合基建投资、公司订单数据向上趋势,行业基本面向上已得到多角度印证,2019年大概率延续这一趋势;另一方面,从Q4经济指标看,2019年上半年经济下行压力仍大,不排除在现有政策基础上进一步加强基建刺激力度的可能。随着年初板块回调背后的预期下调,板块的性价比重新提升,重点推荐:1)低估值建筑央企中国建筑(19年PE6.1X)、中国铁建(19年PE6.4X)、中国中铁(19年PE7.1X)、中国交建(19年PE6.9X)、葛洲坝(19年PE6.0X);2)具有成长性的设计龙头苏交科(19年PE12X)、中设集团(19年PE11X),关注设研院;3)受益于房地产新开工持续加速的装饰龙头金螳螂(19年PE9X)、东易日盛(19年PE14X),关注亚厦股份。

  风险提示:政策变化或执行力度不及预期风险,信用风险,项目执行风险,应收账款风险,海外经营风险等。

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